作者：杨明奇
联合资信公用事业二部
摘要年，中国港口吞吐量维持低速增长，行业结构化产能过剩的矛盾加剧，港口企业经营承压加重。受益于供给侧改革拉动煤炭、钢铁行业景气度提升和欧美经济回暖，全球航运市场呈现复苏迹象，年下半年港口行业有所回暖。
在行业大背景下，港口企业竞争加剧，盈利能力整体下滑；虽保持了良好的经营获现能力，但获现规模有所下降；行业投资仍在增加，受资本市场环境影响，行业整体净融资额有所下降；港口企业债务负担呈小幅上行趋势，但仍处于可控范围，行业整体保持较强的偿债能力。
展望年下半年，我国宏观经济已呈现阶段性企稳，全球航运业也出现较为明显的反弹迹象。欧美经济复苏和钢铁、煤炭等行业的回暖将分别带动集装箱和干散货需求增长，港口企业盈利能力在短期内有望整体回升。未来一段时间内，我国港口区域内竞争仍将激烈，综合实力优越的港口虹吸效应仍将继续加强。同时，港口综合物流体系的不断完善将成为港口综合竞争实力的重要支撑。新一轮港口产能供给将围绕大型化、专业化和自动化等层面开展，但行业投资增速将有所放缓，港口企业资本结构将保持稳定，债务负担维持适中水平。行业整体偿债能力将保持较好水平，但短期内仍面临再融资成本上行的压力。
综上所述，联合资信认为港口行业整体信用风险低，展望为稳定。
一、行业运行概况1、发展现状
年，我国规模以上港口货物吞吐量.30亿吨，同比增长3.0%。其中，受益于国内进出口增速回暖，年我国规模以上港口集装吞吐量.18亿TEU，同比增长3.60%。同时，受煤炭、钢铁行业供给侧改革的影响，干散货价格在年下半年快速上行，相应带动了运价及进口量的增加；且在工业用电复苏及居民用电高速增长的带动下，火电发电量回升带动用煤需求的增加；房地产行业的明显回暖及汽车、家电等领域用钢需求增速的回升带动钢铁行业需求改善，以煤炭或铁矿石为第一大货种的港口企业相应货种吞吐量均出现不同幅度的增加。
年以来，全球经济增长呈现弱势复苏态势，全球海运市场出现复苏信号。在国内经济基本面超预期改善、进出口贸易景气有所回升的带动下，港口吞吐量仍延续上涨态势。年上半年，我国规模以上港口货物吞吐量6.47亿吨，同比增长7.56%；集装箱吞吐量1.15亿TEU，同比增长8.84%。
现阶段，我国港口结构性矛盾依然突出，行业整体产能利用率不足，但各港口群龙头港口出现不同程度的超负荷运营。“一带一路”和“长江经济带”等政策的实施，有望拉动沿线港口城市投资水平，但在宏观经济增速放缓、行业运营环境对外资和民营资本吸引力不足以及地方政府财力增速放缓等多重因素影响下，全行业投资增速仍将维持低位。
、债券市场分析
年港口企业债券发行活跃度尚可，共有31家港口企业发行债券支，发行总金额.40亿元，占全行业1.4%；发行品种以（超）短融、公司债和中票为主，其中部分企业采取“短债长用”的融资方式，（超）短融发行规模较为突出。年，受债券市场发行成本上升影响，港口企业发行意愿下降，发行目的以接续到期债务为主。
年，港口企业发行利率整体较为平稳，且集中度高；年后各级别港口企业发行成本激增，加权平均发行利差整体走扩，部分企业可能出现直接融资成本与间接融资成本倒挂现象，其中东北地区港口企业发行成本相对较高。
二、发债企业信用分析1、盈利能力分析
港口行业整体盈利指标下沉，行业整体盈利能力保持一般水平年，港口集团样本营业毛利率集中区间较上年有所下沉；净资产收益率和总资本收益率集中区间较上年收窄，均值整体下降。而子公司样本整体盈利能力仍明显优于集团样本，且盈利指标均值降幅相对较小，但样本企业盈利指标相较于集团样本有所分化。
总体看，年港口行业仍存在较大的经营压力，各项盈利指标均值有所下降，行业整体盈利能力保持一般水平。
、现金流分析
行业保持良好的经营获现能力，但投资支出扩大，存在较高融资需求年，港口集团样本经营活动现金流净额合计8.15亿元，较年减少76.44亿元，而投资活动现金流净流出大幅增加。年，港口集团样本筹资活动现金流净流入.19亿元，同比小幅下降。港口集团样本期末现金流余额.36亿元，较上年有所下降。
年，子公司样本经营活动现金流净额14.08亿元，同比变化不大；投资活动现金净流出54.89亿元，较上年有所减少；同时，筹资活动现金流净额保持净流出，但规模有所收缩；期末现金余额大幅增加。
港口企业经营获现能力强，现金收入比长期保持在较好水平。年港口企业现金收入比均值保持在%以上，较上年变化不大；但现金收入比标准差整体上升，收入实现质量有所分化。
总体看，在经济低迷、行业景气度下行的情况下，港口集团企业经营活动现金流净额规模有所减少，同时保持了较大投资规模以及稳定的外部融资，其期末现金余额有所减少；同时，港口集团企业下属子公司资产质量好，经济周期性对其影响有限，经营活动现金流趋好，留存现金增加；行业收入实现质量整体保持在较高水平。
3、资本结构
行业整体资产负债率有所提升，债务负担仍呈适中水平，但债务结构有待调整截至年底，港口集团样本有息债务合计.01亿元，同比增长10.73%；其中短期和长期债务比例约4:6。子公司样本有息债务合计66.31亿元，同比增长5.11%，增幅较低，债务结构相似。
年，港口集团样本债务指标均值整体上升，指标集中区间有所收窄；资产负债率和全部债务资本化比率处于适中水平；子公司样本债务负担明显低于集团样本。但值得白癜风医院那里比较好治疗白癜风哪里效果最好
