前几日，2月17日，首尔中央法院官方宣布，因韩进海运大部分资产均已拍卖，2月17日正式宣布破产，终结其已经营40年的集装箱业务。各项资产也分别出售了。西班牙阿尔赫西拉斯港，高雄港，东京港资产被韩国现代商船拿走，亚美航线资产给了SM集团新成立的SMLin，美国的一些资产给了丹麦的MSC。

航运业，作为一个很典型的周期行业，过去几年经历了一个长长的行业低谷。

最能反映行业走势变化的就是BDI，波罗的海干散货指数，从这个指数可以看出，从年之后，全球化开始加速，也带动了全球贸易的扩张，但是在08年金融危机之后，很多国家陷入危机，BDI指数也不断走低。到了年上半年，BDI指数更是创了历史新低，仅点不到，离08年历史高点点，只剩下了一个零头。

其实从下图中国的进出口金额和下下图的美国进出口金额看个大概，金融危机之后全球的贸易市场是处于一个缓慢上升的过程。既然还是有增长，按理说航运业不会太差。但问题就出在大吨位船的出现，一般来说船吨位越大，运的东西越多，单位的油价成本越低，而前几年持续的高油，导致全球各大航运公司都积极建造30万吨级别的船，最终导致运力的增加要远远大过需求。这也是BDI越走越低的重要原因。

16年底的时候，BDI指数有过一轮暴涨，短时间之内站上了点，但是随着旺季的过去，指数又迅速跌回了多。

种种迹象表明，航运最坏的时候可能过去了

1）大量的破产重组

周期行业低点的时候普遍有个特征，就是行业公司大量兼并重组，或者倒闭，对于航运业也是这样。

在过去的行业寒冬中，集运行业出现了大量的收并购，而韩国韩进则选择了破产。

合并之后，原来的世界4大集团变成了3大集团，这样行业集中度上升，对于价格的控制能力增强，议价能力也更强了。同时集团内部的共舱共船可以降低单个公司的成本。

2）低油价可能会持续较长一段时间

对于运输行业，燃料成本永远是最大的开支。但是最近几年随着新技术的出现，石油价格有着很大的压力，只要油价一上涨，便有很多产能会开始释放，例如压裂技术的进步，油田产油率越高，还有页岩油，油砂等等。同时全球也在不断探索石油的替代能源，这些都对油价有一定的压力。低油价会对航运公司的利润率产生积极的影响。

巴菲特之前开始买入航空股，外界猜测其中的一个理由也是油价可能长期处于一个较低的水平。

3）供给收缩

首先韩进的破产，直接导致了市场运力的缺失，尤其是去年下半年，韩进的各项资产都被扣押，短时间大量压缩了供给。

在市场运力严重过剩的情况下，行业开始收缩供给，减少或取消新船订单，增加拆船速度。年新船订单占现有船队比例已跌至10%以下，为近几年最低水平。

另外压载水公约将于17年9月正式生效，届时船龄超过15年的船因不再具有经济价值而面临拆解。这部分运力占现有总运力的比例约为15%，将在接下来5年内逐渐退出。

集运运价指数持续上涨

进入年，虽然干散货运价有下滑，但是集运的价格还是稳定向上。

下图为中国进出口集装箱运价综合指数，可以看出不论是进口还是出口，运价都处于一个稳定向上的走势。

而中国进口干散货综合指数虽然在过了旺季有较大的回调，但是最近又出现了暴涨的迹象，之前回调很大程度上是因为春节前后是传统淡季。

在港股市场，有很多的航运股，如果航运业迎来了一波像样的反弹，或者干脆反转，都有非常充足的标的供我们选择，而且各有特点。

下面简单介绍几个，不构成投资建议

1、东方海外国际（.HK）

东方海外国际就是香港四大船王董家的了，集团主要业务为货柜运输及物流。货柜运输及物流业务包括在太平洋区、大西洋区、欧亚地区、澳洲与亚洲地区，和亚洲区内等主要航线进行环球货柜运输业务，以及就货物有效储存及流动的管理及留控提供综合服务，基本不涉及干散货和油品运输。

由于业务集中，加上集运市场的走好，公司股价走势也是非常犀利。

2、中外运航运（.HK）

公司是中国最大的船务公司之一，目前控制运力好望角型11艘，巴拿马型42艘，等等（如下图）

从年9月起，公司的部分巴拿马和灵便型航线开始盈利。公司的大部分运力均集中在现货市场，因此公司是BDI反弹的最大受益者。考虑期租水平提升，公司正考虑通过期租合同锁定能够盈利的运价。

由于购买船只的价格低且带息债务少，公司的保本点（约BDI）低于平均水平。

公司的货物构成与干散货行业基本一致：矿产（约30%）、煤（约30%）、粮食/化肥（约20%）、其他（钢材和水泥等）。公司也有很大一部分集运业务。

年12月，国资委批准了中国外运长航集团和招商局集团战略重组，中国外运长航将以无偿划转的方式在管理上划入招商局集团，并成为招商局集团有限公司的全资附属公司。

3、中国远洋（.HK）

集团主要资产为两个：

(1)中远海运集装箱运输有限公司(简称“中远海运集运”)%权益；

(2)中远海运港口有限公司约43.92%权益。

公司是以集装箱航运、码头业务为核心的企业。截至年6月底，通过“中远海运集运”控制自营集装箱船舶艘，运力达万标准箱，集装箱船队经营规模位居世界第四位；公司共经营国际、国内航线条，其中：国际航线条(含国际支线)、国内航线36条、长江、珠江航线87条，船队挂靠全球76个国家和地区的个港口。

通过中远海运港口有限公司经营码头业务，在全球21个港口经营集装箱泊位达个，年处理能力达6,万标准箱，以总吞吐量计算，占全球市场份额约11.6%，位居世界第二。

集团集装箱航运及相关业务收入占比约77%，集装箱码头相关业务占比5%，干散货航运占比16%。

4、中海发展股份（.HK）

中海发展在今年完成了重组。重组后剥离了亏损的干散货业务，然后并入了盈利的油品，LNG和LPG运输业务。重组之后组成了运力全球第一的油运船队，专注于内外贸油运、LNG和LPG运输。

整合后，新中海发展自有油轮95艘，运力达万吨，订单船舶25艘，运力万吨，合计运力达万吨，排名全球第一。其中，VLCC数量达32艘，占总运力的69%，订单12艘，排名全球第二。

内贸原油主要包括海洋平台油回运（占运量的一半以上），进口原油二程中转和沿海成品油运输。内贸油运运价波动小，利润率稳定，主要因为：1）运力进入审批严格，公司的市场份额超过60%；2）客户主要是三大油，船东和货主都是长期的大客户关系。

5、太平洋航运（.HK）

公司的收入基本来自干散货，专注于除铁矿石和煤炭之外的其他小宗干散货及谷物大豆等。控制运力如下图。

从公司公布的三季度交易活动公告，公司17年的已订约的收租金额，小灵便型价格为美元，高于15年的元，也高于16年的元。而超灵便型已订约金额为美元，高于15年的美元和年的美元。

这也可以从侧面说明，如今的运费已经大幅上涨。

6、胜狮货柜（.HK）

受益于集运运价的上涨，集装箱制造的业务景气度也开始上升。集装箱制造业经过多年的整合，目前非常集中。中集集团产能占整个市场的50%，胜狮占了25%。而中集集团还有很多其他业务，胜狮的业务则更加单一，95%左右的收入来自集装箱制造。

风险

从目前一些迹象观察，航运业最坏的时候可能已经过去，但是未来全球经济走势不明朗，尤其是川普的本土主义政策可能会对全球贸易有着重要冲击。

另外按照目前船厂集运订单看，假设不取消订单，未来几年平均的运力增长为2.7%。所以运价指数能否继续上涨还存在诸多不确定性。

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卖报外行家

格隆汇·专栏作者

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