导言：

大家好，我是研究新能源汽车领域的研讨君。

大家都知道锂是制作动力电池不可或缺的原材料，今天我要讲的就是上游锂的两家企业天齐锂业和赣锋锂业。

上图中画了红圈的是我们在电池领域已经研讨过的行业和公司，从最右边的氢燃料电池企业亿华通-U和储能电池企业派能科技，到动力锂电池的上游：隔膜企业恩捷股份、负极企业贝特瑞和杉杉股份、三元正极企业当升科技和容百科技、磷酸铁锂正极企业德方纳米和国轩高科，三元前驱体企业格林美和中伟股份，以及参与整个锂电池产业链的锂电设备企业先导智能和赢合科技。对这些内容感兴趣的朋友们可以去翻看我们之前的纪要。

而画了黑圈的锂的企业天齐锂业和赣锋锂业就是今天这篇纪要所讲的内容。

在上一次的研讨中，我主要分析了锂的介绍、锂的重要性、锂矿资源的分布、动力电池中的锂、价格、用量和占比预计：碳酸锂vs氢氧化锂、份额、天齐锂业和赣锋锂业的锂矿储量对比。

今天我会重点分析天齐锂业和赣锋锂业这两家公司的主营业务、股东和财务分析。

在讲今天的内容之前，我先给大家做一点风险警示：

1.短期价格波动几乎不可预测。但巨大利益驱使下市场上会充斥神预测。

2.再好的生意，如果基本条件发生大的变化，也有失败的风险。

3.估值过高的好公司，随着流动性收紧，如果利润增长没有达到预期，也有可能长期回调。

一、主营业务

天齐锂业：

集上游锂资源储备、开发和中游锂产品加工、下游锂电池为一体的锂电新能源核心材料供应商。

以成都为管理、贸易和研发中心，

以目前世界上正开采的储量最大、品质最好的锂辉石矿——西澳大利亚格林布什矿山作为主要原料来源地，以西藏甘孜州的矿产资源作为战略储备，并参股SQM实现了对世界上最大储量和最高品位的盐湖卤水型锂矿的战略布局。

同时在四川射洪、江苏张家港、重庆铜梁及澳洲奎纳纳均设有锂化合物生产基地，

下图为天齐锂业在全球各地的锂资源布局。

上游锂资源：

公司控股子公司澳洲泰利森作为主要原料来源地，其生产的锂精矿产品包括技术级锂精矿和化学级锂精矿，主要销售给泰利森的两个股东——天齐锂业和雅保（上一次的研讨中有讲过，天齐锂业持股51%，美国雅保持股49%）。

技术级锂精矿和化学级锂精矿的主要区别在于氧化锂和铁的含量及颗粒大小。技术级锂精矿的氧化锂含量较高，含铁量较低，主要面向玻璃和陶瓷市场销售；化学级锂精矿主要用于转化成碳酸锂、氢氧化锂、金属锂等锂化合物，然后再进一步用于生产锂电池正极材料。作为全球领先的锂产品生产商，天齐锂业以西澳大利亚格林布什锂矿和四川雅江措拉锂矿为资源储备，并参股SQM实现了对世界上最大储量和最高品位的盐湖卤水型锂矿的战略布局，确保公司能获得稳定的低成本优质锂原料供应。

泰利森通过以下步骤在格林布什矿场将锂辉石加工成锂精矿：

①开采的粗矿通过多级破碎循环进行尺寸减小；

②破碎的矿石通过筛网区分尺寸，用重介质分离法使锂矿物与多密度矿物分离，将粗糙的碎矿进行浓缩，从而得到粗糙的锂精矿；

③使用筛网或液压尺寸测定方法进行分类，以将剩余的矿流按照不同尺寸分成不同的组别；

④使用再研磨球磨改善所含锂矿物的释放；

⑤采用湿式高强度磁选去除潜在的污染矿物质；

⑥进行浮选从而得到精细的锂精矿；

⑦进行增稠及过滤以生产化学级或技术级锂精矿。

泰利森拥有的格林布什锂辉石矿区资源量及储量信息如下（单位：万吨）：

氧化锂品位为2.1%，总资源量为万吨，碳酸锂当量为万吨，选矿储量万吨，碳酸锂当量万吨。

泰利森锂精矿建成产能达万吨/年，规划产能达万吨/年。

四川雅江县措拉锂辉石矿采矿权目前作为储备锂矿资产尚未投产使用；该矿区储量信息如下（单位：万吨）：

氧化锂品位为1.3%，矿石量为.4万吨，氧化锂资源量为25.6万吨，碳酸锂当量63万吨。

公司参股公司SQM锂资源储量如下（单位：万吨）：

锂离子探明储量为万吨，潜在储量为万吨，总储量为万吨，可动用锂金属配额为34.95万吨（折合LCE22万吨）。

锂化合物：

天齐锂业的锂化合物产品主要是工业级碳酸锂、电池级碳酸锂、电池级单水氢氧化锂、工业级单水氢氧化锂、无水氯化锂。

工业级碳酸锂广泛用于锂的治炼、特种玻璃、陶瓷、釉、电子等行业,也可转化为保护渣、氟化锂、溴化锂、单水氢氧化锂等系列规化合物。

电池级碳酸锂概念由公司率先提出,并牵头制定行业标准。电池级碳酸锂是锂离子电池正极材料及电解质材料的基础原料,下游应用包括3C产品、电动汽车、电动自行车、电动工具、基站储能电源等行业,也是核工业、特种玻璃等产品的基础原料。

电池级氢氧化锂主要用于电动汽车、电动自行车、电动工具、基站储能电源等高能动力锂离子电池的正极材料。

工业级氢氧化锂通常用作锂基润滑脂、碱性电池、耐腐蚀辛基染料等产品的重要添加剂,也可作为二氧化碳吸附剂。

无水氯化锂主要用于生产金属锂、电池电解液、聚苯硫醚,亦可用作铝的焊接剂、空调除湿剂以及特种水泥原料等。

公司在国内生产锂化工产品采购的原材料主要为锂精矿以及硫酸、盐酸、氢氧化钠、碳酸钠、氢氧化钙、氯化钙、碳酸钙、液氧等生产用辅料，能源主要为天然气和电力。其中锂精矿全部从澳大利亚子公司泰利森进口，由澳大利亚通过海运到达国内港口，再转运至生产子公司；纯碱、硫酸、电力和天然气等直接从国内生产商就近采购；

目前锂化工产品主要由公司旗下的射洪天齐、江苏天齐和重庆天齐负责运营和生产，

公司通过以下步骤，将锂精矿加工成碳酸锂、氢氧化锂及氯化锂：

首先，对锂精矿进行煅烧、磨细和酸化。

第二步，加入碳酸钙并进行调浆、浸取、过滤，将锂精矿转化为硫酸锂溶液。

第三步，通过纯化和蒸发浓缩处理将硫酸锂溶液进行浓缩过滤，然后分别加入碳酸钠、氢氧化钠或氯化钙制成成品碳酸锂、氢氧化锂或氯化锂。

年中期锂化工产品规划产能合计超过11万吨/年；

金属锂：

金属锂广泛应用于原子能、航空航天、合金材料、锂电池、受控核聚变反应堆、合成橡胶及制药等行业,更是下一代高能锂二次电池的首选负极材料。

金属锂是通过包括电解和蒸馏的方法使用氯化锂生产锂金属。

业务占比：

年半年报：

锂矿占55.73%，毛利率为63.64%；锂化合物及衍生品占44.22%，毛利率为33.47%。

国内业务占72.79%，国外占27.21%。

赣锋锂业：

业务贯穿上游锂资源开发、

中游锂化合物加工及金属锂冶炼、

下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用

上游锂资源：

赣锋锂业在全球布局锂矿资源，主要分布在澳大利亚、阿根廷、爱尔兰、墨西哥和我国的青海、江西，现用的主要锂资源是澳大利亚MountMarion项目。通过持续投资上游锂资源公司及签署长期战略采购协议，保障并巩固了上游优质锂原材料的稳定供应。

澳大利亚：

1.MountMarion现有产量为40万吨╱年的锂精矿，是公司目前锂原材料的主要来源。

公司于年至年可包销MountMarion生产的全部锂精矿，年后每年包销不少于,吨的锂精矿。

2.PilbaraPilgangoora钽锂矿项目位于西澳黑德蓝港外公里，为世界上最大的锂辉石矿山之一。Pilgangoora钽锂矿项目的锂资源约合万吨LCE，平均含锂量为1.26%，目前该项目由Pilbara全资持有。报告期末，公司持有Pilbara6.33%的股权。

项目一期每年向公司提供不超过16万吨6%的锂精矿；项目二期建设投产后，每年将会向公司提供最高不超过15万吨的锂精矿。

阿根廷：

1.Cauchari-Olaroz是位于阿根廷西北部胡胡伊省(Jujuy)的锂盐湖。截至年年末，公司直接持有Cauchari-Olaroz项目51%股权。Cauchari-Olaroz项目的含锂卤水资源量为约合2,万吨LCE，是目前全球最大的盐湖提锂项目之一，支持年产量超过4万吨电池级碳酸锂并持续40年。

公司订立了包销协议，获得Cauchari-Olaroz规划年产4万吨电池级碳酸锂中76%的产品包销权。

Cauchari-Olaroz计划于年完成大部分项目建设，由于受新型冠状病毒疫情的影响，该项目延期至年上半年试车生产。

2.Mariana是一个位于阿根廷萨而塔省的锂钾盐湖。根据澳大利亚地质咨询公司Geos矿业编制的最新资源评估报告，Mariana项目的控制及推断锂资源量为约合.6万吨LCE。Mariana项目已于年顺利完成了可行性研究工作，计划在年内拿到建厂环评许可后开始建设。

墨西哥：

Sonora项目是位于墨西哥的锂粘土提锂项目，是公司与Bacanora共同持有的项目。截至报告期末，公司持有Sonora项目层面22.5%股份，持有Bacanora层面25.74%股份。根据Sonora项目的最新可行性研究报告，该项目总锂资源量为约合万吨LCE，是目前全球最大的锂资源项目之一。得益于锂粘土资源的独特优势，该项目的提锂工艺特点是能够同时兼具矿石提锂以及盐湖提锂的优点，既能够以类似矿石提锂的速度在短时间内完成提锂过程，也能够以类似卤水提锂的成本以较低成本完成提锂。目前该项目仍在建设过程中。

公司对项目一期的50%锂产品产出进行包销，且公司将拥有选择权增加项目二期锂产品包销量至75%

爱尔兰：

Avalonia是位于爱尔兰的锂辉石矿山。报告期末，公司持有其55%的股权。Avalonia目前处于勘探初期，尚无法估计其锂资源储量。

中国：

宁都河源矿山位于江西省赣州市宁都县，由公司自行运营及开采，宁都河源矿的锂资源量为约合10万吨LCE，平均氧化锂含量1.03%。

锂化合物：

锂化合物是赣锋的核心业务板块，主要产品有：电池级氢氧化锂、电池级碳酸锂、氯化锂、氟化锂。

位于江西新余的生产基地基础锂场的主要产品有碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂、丁基锂，位于江西宁都的生产基地宁都赣锋的主要产品有碳酸锂，位于阿根廷的生产基地Cauchari-Olaroz也是主要生产碳酸锂。

1.电池级氢氧化锂

设计产能吨一年，有效产能吨一年，产能利用率88%。

2.电池级碳酸锂

设计产能吨一年，有效产能吨一年，产能利用率56.85%。

3.氯化锂

4.氟化锂

客户主要包括正极材料制造商、电池供应商和汽车OEM厂商。

金属锂：

位于江西奉新的生产基地奉新赣锋和位于江西宜春的生产基地宜春赣锋的主要产品有金属锂。

设计产能吨一年，有效产能吨一年，产能利用率98.85%。

赣锋锂业的金属锂产品产能排名全球第一。

产品是不同规格型号及厚度的金属锂锭、锂箔、锂棒、锂粒子、锂合金粉及铜锂或锂铝合金箔，主要用于

1.锂电池负极材料

2.医药反应催化剂

3.合金及其他工业品材料

客户包括电池制造商及医药企业。

金属锂原料主要是氯化锂，来自公司锂化合物业务板块及锂电池回收业务板块的内部供应，以及从医药企业含锂催化剂溶液中回收的氯化锂。

锂电池：

位于广东东莞的生产基地东莞赣锋的主要产品有聚合物锂电池，位于江西新余的生产基地赣锋锂电的主要产品有锂离子动力电池、储能电池，位于新余的生产基地赣锋电子主要生产智能穿戴产品专用聚合物锂电池、TWS无线蓝牙耳机电池，位于新余的浙江赣锋的主要产品是第一大固体锂电池、位于江苏苏州的江苏赣锋的主要产品为动力与储能电池组、电池管理系统，位于广东惠州的惠州赣锋的主要产品有聚合物锂电池、TWS无线蓝牙耳机电池。

大部分是从它的锂化合物业务板块的客户处采购负极材料、正极材料及电解液，然后用他们生产锂离子电池。用于电动汽车、储能设备、消费型电子设备。

锂电池回收：

位于江苏新余的赣锋循环主要产品是锂回收溶液、三元前驱体。

实现锂、镍、钴、锰等金属的资源综合循环利用。

业务占比：

年锂产品占比69.92%，毛利率为23.40%；锂电池产品占比22.96%，毛利率为15.36%。

年境内业务占比71.02%，同比上升11.89%，海外业务占比28.98%，同比下降12.79%，主要因为多家与公司长期合作的海外汽车OEM厂商近年在国内建厂，导致公司出口业务减少。

海外业务主要就是出口锂盐产品，主要的业务有：

1.年至年，赣锋锂业及赣锋国际向LG化学销售氢氧化锂和碳酸锂产品。

2.年至年（可展期三年），特斯拉指定其电池供货商向赣锋锂业及赣锋锂业的全资子公司赣锋国际采购电池级氢氧化锂产品，年采购数量约为公司该产品当年总产能的20%。

3.约定未来十年将向德国大众及其供应商供应锂化工产品，在锂材料供应协议之外，德国大众还将与公司在电池回收和固态电池等未来议题上进行合作。

4.赣锋锂业及赣锋国际将于年-年（之后双方同意可延长）向德国宝马指定的电池或正极材料供货商供应锂化工产品。

二、股东分析：

天齐锂业：

前十大流通股东主要是成都天齐、个人、港资、中国证券金融股份有限公司、中央汇金、还有一些基金，个人主要是一些牛散。

赣锋锂业：

前十大股东主要是个人、港资和一些基金，最大股东李良彬是公司的董事长，年出生，教授级高级工程师，年7月毕业于中国宜春学院化学专业，年12月起担任公司第一届董事会董事长，年12月起担任公司第二届、第三届、第四届董事会董事长兼总裁，现任公司第五届董事会董事长兼总裁，主要负责公司业务策略及营运的整体管理，在锂行业拥有近30年的经验，因为他的技术专长享有国务院特殊津贴。同时还是中国有色金属工业协会锂业分会副会长、江西省新余市第九届人大常委会委员及江西省工商业联合会副会长。

股东中的王晓申是公司副董事长兼副总裁，年出生，年6月毕业于中国北方工业大学工业工程管理专业，年8月获得中欧国际工商学院EMBA学位。主要负责公司市场推广、投资及海外业务，在锂产品销售及营销方面拥有超过25年的经验。

沈海博是公司董事兼副总裁，年出生，年7月毕业于中国北方工业大学工业工程管理专业，主要负责中国市场销售，在锂产品销售及营销方面拥有超过20年的经验。

三、财务分析：

天齐锂业：

年，在国家新能源汽车补贴退坡等不利因素影响下，锂产品市场进入调整期，产品销售价格持续下滑，行业面临多重压力和巨大挑战。公司在收购SQM23.77%股权后，财务负担沉重，同时公司投资及营运涉及澳大利亚、智利等国家，公司的业务、财务会受所在国家的法律框架及政府政策变化等因素影响，特别是在年第四季度以后，发生了较多未预见或未能充分预计的情况，从而对公司年度经营业绩造成重大影响。

年内，公司实现营业总收入,.53万元，同比减少22.48%，主要原因系行业周期调整及国家新能源汽车补贴退坡等不利因素影响下，年度锂精矿产品销售数量与锂化工产品销售价格较年度下降，导致总体销售收入下降；实现归属于上市公司股东的净利润-,.25万元，同比减少.96%，主要原因系：（1）公司对SQM的长期股权投资进行了分析，认为该项资产存在减值迹象，经测试，对长期股权投资——SQM计提减值准备约52.79亿元人民币；（2）年第四季度，公司为购买SQM股权新增35亿美元并购贷款，导致财务费用大幅增加，年度并购贷款产生利息费用合计约16.50亿元人民币；（3）锂精矿销售数量和锂化工产品销售价格下降，导致营业收入和毛利下降。报告期内，公司基本每股收益与加权平均净资产收益率较上年同期分别下降.50%和.35个百分点，主要系年归属于上市公司股东的净利润减少。

赣锋锂业：

赣锋锂业的营收稳步增长，但近三年，公司的营收增速和扣非净利润同比增速却持续下滑，截至年，赣锋锂业实现营收53.42亿元，同比增长率仅有6.75%，而扣非净利润为6.94亿元，同比增长-44.72%，这说明公司的经营效益出现了恶化，主营业务贡献利润的能力大幅下降。首先，我们可以看到，自年之后，赣锋锂业的毛利率持续下滑，说明公司的溢价优势得到了削减。数据显示，年，赣锋锂业的毛利率为23.5%，较年减少了17个百分点，下滑幅度非常大，以至于年与同行业企业天齐锂业、西藏矿业相比，公司的溢价优势位列倒数第一。

究其原因，可以得知公司毛利率下滑的主要原因是锂系列产品毛利率的大幅下滑。年、年、年锂系列产品毛利率分别为44.97%、39.97%、27.17%。

而锂系列产品毛利率的下滑一定与锂化合物的价格密切相关，据统计，自年我国碳酸锂和氢氧化锂的价格持续大幅下降，直接导致了公司营业收入增长的减缓，且不得不说，在不能对下游企业进行提价的情况下，赣锋锂业毛利率的下滑在所难免。

但好在全球以及公司锂辉石（碳酸锂和氢氧化锂都可以从锂辉石中提取）的供应量均在逐步增加，锂辉石价格下降将在一定程度上可以大幅缓解公司深加工锂产品的原材料成本，有益于公司未来的经营业绩改善。

（资料来源：贝壳投研）

参考资料：天齐锂业年半年报、赣锋锂业年报

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