摘要

3-5月份处于淡旺季转换节点，煤价不跌反涨，当下炒作现货供应偏紧，未来又有需求回暖预期，主力借势拉升，我们认为，年内用煤需求增速有望与GDP名义增速匹配，而当下淡季需求预期过于疯狂，碳中和背景下存在政策性限制能耗隐忧，若供应端紧张局面在5月前开始缓解，2月断崖式下跌行情仍可能重现，而5月后存在旺季补库需求托底，届时出现价值重估修复过程将相对温和。

春节前煤炭供应缺口开始显现，华中多地开始错峰限电，而煤价也在供需错配中行至千元以上，通过供需对比来看，二季度，供应端存在一定不确定性，一是保供退出，二是进口可用交割资源也就是澳煤缺失，三是大秦线发运的运输瓶颈。其中保供问题为主要矛盾，从产地限票情况了解到，今年产地煤管票按照核定产能%来发放，对比去年的80%有所增加，而由于去年缺口的出现，我们倾向于认为政策性考量已经开始有所注意煤炭供应问题，冬季保供手段仍有出现可能，供应端想要再现去年的缺口，可能性较小。

而淡季需求即使伴随工业复苏，显然不可能超过12月份耗能水平，何况彼时还有冬季取暖能耗需求，同时在今年碳中和大背景下，唐山开始限产也预示着地区性减排限产政策将陆续出台，而能耗双控对于宁夏内蒙的考量仍在继续，高耗能行业得到重点