一方面是吞吐量表现差强人意,单季度吞吐量同比下降了9.85%至5135 万吨,主要因受融资骗贷事件影响,银行收紧融资规模导致贸易商积极性下降,以及周边港口带来的竞争产生了货源分流;另一方面员工工资增加计提增加了成本,同时山西海鑫坏账计提的减值损失也影响了利润将近0.5 亿

中昌海运:走出扭亏坚实一步,期待经营和资本运作再下一城

全年净利降三成公司吞吐量同比下滑,但因合并岚山万盛财务报表的影响,营收同比小幅增长而归属净利润同比下降近三成,主要原因为:1)吞吐量同比下降3.3%,同样折旧水平下吞吐量下降直接反映为毛利率回落;2)工资及职工福利费同比上升15.38%至4.35 亿;3)部分新泊位简易投产增加了折旧,2014 年公司新增通过能力1030 万吨,堆场80 万平米;港口码头uhmwpe板4)因山西海鑫申请破产,计提应收账款坏账准备4761 万

公司公布非公开发行预案,拟向大股东三盛宏业、外部投资人昆仑创元、未来弘信和拟设立的券商集合资产管理计划以每股7.6元(停牌之前为8.8元)增发1.18亿股募集9亿元,其中7亿元用于偿还贷款,2亿补充流动资金,锁定期为3年

偿债短期降低财务风险,利好减亏,长期增强融资能力:截至今年三季报,公司负债率高达90.40%,显着高于海运业上市公司58%的平均负债率;海运业上市公司平均流动比率为1.53,而公司仅为为0.33,短期偿债能力较差本次非公开发行募集资金还贷和补充流动资金后,公司负债率将降至55%,流动比率回升至0.81,每年可节省近4000万财务费用(按新股本模拟计算2013年每股收益为-0.13元,比原每股收益增加了0.16元)公司偿债能力和盈利港口航运板块分析能力加强,财务风险降低,资本结构更为稳健从中长期来看,这将使公司向外部持续融资的能力将得到增强,有能力自主解决扩大主营业务规模和战略发展所需要的流动资金

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受铁矿石出货量增加带动海岬型船运价大幅飙升提振,四季度内沿海运价将有所反弹预计在限量保价,煤炭冬储的大背景下,四季度国内煤加将反弹10%以上,国内煤价企稳反弹也将带动国际煤价走强,主要进口国补库存需求和采购积极性提高将推动煤炭海运费反弹,公司业绩有望得到改善作为首批国企改革试点企业浙江集团旗下唯一煤炭航运平台,浙江国企改革有望加快公司聚焦主业,对航运资产整合注入和对扭亏无望低效资产转让清算的步伐,这将利好公司盈利水平和资产质量考虑到公司同时受益港口物流行业分析海上丝绸之路、长江黄金水道、舟山群岛新区建设等,维持“买入”的投资评级

事件

我们调整公司14~16 年的盈利预测至0.013 元,0.1 元和0.11 元,对应当前股价的pb 为2.17x,1.96x 和1.96x

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事件评论

事件描述

公司传统业务仍面临严峻挑战,期待经营和资本运作再下一城:一方面,在宏观经济下行、环保要求不断提高、下游港口库存再创历史新高的大背景下沿海煤炭运量将保持低迷,中国船东与淡水河谷深入合作也将在中长期内减少铁矿石二三程运输需求同时,用于更替13~14年拆解老旧船舶的新船将于明年开始集中交付,这也将对沿海市场造成不小压力,我们认为沿海干散运输市场将继续保持低迷另一方面,随着基建投资增速降低,地方政府融资港口水运股票能力下降,传统基建疏浚和吹填工程需求明显下降此外,随着各参与主体涌入市场,竞争不断加剧,预计投标价将呈下行趋势对疏浚业务盈利能力造成挤压因此,公司沿海干散运输和疏浚两大主业仍面临严峻挑战,未来我们仍然期待公司在经营和资本运作上再下一城,扭转被动局面

2014 年,日照港完成货物吞吐量2.34 亿吨,同比减少3.30%;实现营业收入50.84 亿,同比增加2.38%;毛利率同比下降1.96 个百分点至25.99%;归属母公司净利润同比下降28.61%至5.73 亿,eps 为0.186 元

4 季度货量萎缩、成本上升,未贡献盈利第4 季度公司基本没有盈利贡献最终单季度毛利率同比下降11.85 个百分点至15.42%,为07 年4 季度以来最低水平,4 季度 eps 仅为0.001 元

投资建议

南方财富网微信号:so港口码头图片uthmoney

日照港:融资矿挤泡沫致货量回落,2015关注瓦日铁路影响与资产注入

公司非公开发行后偿债能力,盈利能力,融资能力均明显提高,油价下跌对航运和疏浚业务成本下降有较大帮助,预计公司14~16年的eps分别为-0.72元,0.025元和0.36元,维持公司“增持”的投资评级

盈利调整

维持“谨慎推荐”评级我们预计公司2015-2017 年eps 分别为0.21元、0.23 元和0.26 元,公司未来主要看点分别是:1)瓦日铁路(晋豫鲁铁路通道)2014 年底建成后,预计2015 年下半年将带来显著的煤炭下水增量;2)日照精品钢基地建成带来的矿石和钢材吞吐量的提升,3)未来油品码头注入公司带来新的增长源维持对公司的“谨慎推荐”评级

下港口行业发展趋势一页

投资建议

整治融资矿叠加竞争加剧,吞吐量罕见负增长公司全年完成货物吞吐量2.34 亿吨,同比减少3.30%,是最近10 年首次出现负增长分货种来看:1)金属矿石吞吐量为1.42 亿吨,同比下降7.41%,较全国矿石进口13.8%的增速明显要低一是银行收紧融资规模导致贸易商积极性下降,二是周边港口产能投放导致港口货源竞争加剧2)煤炭及制品吞吐量为3,080万吨,同比下降7.69%主要与全国整体煤炭需求不旺,以及取消进口煤炭零关税政策导致进口煤炭大幅下滑有关

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