报告摘要
走势评级：铁矿石:看跌报告日期：年11月1日
★Q3发货：供应跟随需求调节，海外增量下滑至万吨
供应方面，伴随7月份开始国内需求急速恶化，铁矿石发货量同步快速下滑。海外供应增量年化值年初为万吨，10月末实际年度发货累计增量仅有万吨。分地区来看，澳洲1-10月份发货量较去年无增量（年化，年初预估增万）；巴西1-10月份发货量累计较去年增加万（年初预估增万）；非主流矿1-10月份发货量累计较去年增加万（年初预估增万）。随着矿价跌至-美金，海外非主流矿已开始出现挤出。
★巴西保价控量，印度等非主流发货10月份再度回升
分地区来看，随着年中矿价下跌周期开启后，Vale施行“保价控量”的措施，非主流少量挤出。Vale三季度累库达到万吨。根据Vale公告，Q3库存被动堆积主要源自物流障碍和销售战略调整，预计Q4这部分库存会重新投放市场；非主流方面，全球除澳洲巴西外发货量单季度同比下滑万吨。但10月份以来，以印度为首的非主流发货量止跌回升。根据路透发货数据，10月份印度发货量恢复到万吨/月，达到今年年初水平。在现货价格尚未长期维持在美金以下时，对非主流的挤出并不持续。
★Q4展望：年末库存近2亿，高低品价差或随钢厂利润萎缩下移
以10月份供需数据测算，铁矿石单月过剩量在15%左右。粗钢/铁水样本产量预计维持当前的-万吨/天。对应年末铁矿石港口铁矿石库存预计在1.9亿吨。根据铁矿成本表测算，85%边际成本线对应支撑在80-90美金，42%超特折扣下对应国内盘面成本支撑约元。需要警惕的是，7-10月份的铁水减量更多源自政策被动减产。但从高频终端需求来看，需求端四季度下滑20%甚至以上的概率在增加。后市是否会出现需求进一步恶化带来的主动减产需要持续观察。
★风险提示：
海外需求变化，海运费变化，钢铁控产量政策变化
报告全文
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Q3发货：供应跟随需求调节，海外发货增量下滑至万吨
截止10月末，包括Vale、BHP、Rio和FMG在内的全球四大矿山均已发布三季度运营报告。我们根据各家季报和航运发货数据对供需平衡表进行跟踪。供应方面，伴随7月份开始国内需求急速恶化，发货量同步快速下滑。海外供应增量年化值从年初的万吨一路下滑，10月末实际年度累计增量仅有万吨。
分地区来看，澳洲1-10月份发货量累计较去年几无增量（年化值，年初预估增万吨）；巴西1-10月份发货量累计较去年增加万吨（年初预估增万吨）；非主流矿1-10月份发货量累计较去年增加万吨（年初预估增万吨）。随着矿价跌至-美金，海外非主流矿已经出现部分挤出。
受安监和限电等因素影响，国产矿增量也略低于预期。统计局数据显示，国产矿1-9月份产量累计较去年增加万吨（年初预估万吨）。
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澳洲：“三大矿山”发货累计下架万，超特折扣新高
澳洲方面，截止Q3，澳洲统计局显示的累计发货量约2.18亿吨，较去年同期基本持平。Rio、BHP和FMGQ1-Q3累计发货同比去年分别为-万吨、-万吨和万吨。年化测算，澳洲三大矿山发货量同比下降万吨（年化）。澳洲三大矿今年本无扩增计划，但受到开采层更替、天气等因素，发货量略低于此前市场预期。
除此之外，澳洲非三大矿的中小矿山似乎开始面临压力。自年Vale矿难矿价周期性上涨之后，澳洲在上一轮周期中停产的部分中小矿山开始复产。这部分矿山资金成本较高，盈亏平衡点普遍在90美金以上。Q3季度，剔除澳洲三大矿之外的中小矿山整体发货量万吨，同比去年持平，同比增量较Q1-Q2明显下滑。
分品种来看，上半年加剧市场波动的高低品价差问题从供应端尚未看到明显转向。以典型的PB粉和超特为例，根据力拓季报，Q3季度PB粉产量万吨，环比Q2增加万吨。但受制于产区更迭，PB粉整体产量较以往平均单季度3万吨的产量仍有较大差距。另一方面，低品以超特粉为代表压力也未有减少。根据FMG公告，11月份超特粉折扣达到42%，为历史以来最高值。
但我们后面在需求端也会提到，随着“钢厂利润+焦炭紧缺”这一核心条件发生转变，钢厂对中低品矿偏好后期或略有回升。中高品矿的结构性溢价支撑随着钢厂利润消失也有下移的风险。
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巴西：Vale施行“保价控量”，单季度库存环比增加万
巴西方面，以Vale为主的产量恢复仍然为年供应增量的主要来源。根据巴西海关数据，1-9月份，巴西铁矿石出口累计增加0万吨，其中Vale同比增加万吨，其他中小矿山发货量并未增加。
从全球平衡表来看，当前的铁矿石供应增量主要来自Vale的产能恢复。随着年中矿价下跌周期开启后，Vale施行“保价控量”的措施。Q3，Vale产量达到万吨，环比增加万吨，但销量仅有万吨，环比几乎持平，Q3产销差达到万吨。根据Vale公告，Q3库存被动堆积主要源自物流障碍和销售战略调整，预计Q4这部分库存会重新投放市场。
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非主流：Q3发货量明显下滑，但10月以来再度回升
随着矿价从高位跌落至——美金，市场对于高成本的非主流矿挤出愈发
