上周五，一则新闻"17美兰机场SCP"发生技术性违约又引爆了债券圈。回顾一下港口机场行业，历史上出现过债券违约事件，预计有可能成为债券违约的下一个雷区。
一、港口机场行业的信用风险特征表1：和年港口机场行业信用风险指数
评分要素
评分指标
权重
满分
年
得分
年得分
外部环境
行业政策
20.0%
20.0
10.0
10.0
世界经济影响
5.0%
5.0
3.75
3.75
竞争格局
生命周期
15.0%
15.0
7.5
3.75
周期性
10.0%
10.0
7.5
7.5
风险事件敏感性
5.0%
5.0
2.5
2.5
下游行业影响
12.0%
12.0
6.0
3.0
行业集中度
5.0%
5.0
2.5
1.25
进入壁垒
10.0%
10.0
0
0
技术变革风险
3.0%
3.0
0
0
产销情况
15.0%
15.0
15.0
15.0
总分
.0%
.0
54.75
46.75
尽管从年港口机场行业风险指数的绝对值46.75来说并不算高，从年的属于析鲸信息的行业风险较高区域落入风险一般区域。
从外部下游行业影响看，年的外贸形势要好于年，但是行业的内部结构已在发生变化，随着行业集中度的进一步提高，资源更多地向大型港口和机场集中，近年新增的产能无法完全消化，造成港口的产能过剩情况相当严重，机场的过剩情况尽管稍好，但中小机场的吞吐量占比呈现下降趋势。年吞吐量10-0万人次以上的机场从年的49个增加到52个，但占比从16.7%下降到14.9%。
二、港口机场企业的财务特征从最新评级看，曾经发债的77家港口机场企业中，评级为AAA级的22家，AA+级的19家，AA级的20家，AA-级以下的10家，其中出现违约的丹东港集团有限公司为C级，未评级的6家。
主体评级
家数
占比（%）
AAA
22
28.57
AA+
19
24.68
AA
20
25.97
AA-及以下
10
12.99
未评级
6
7.79
从年披露年报的56家港口机场企业的财务数据统计看，发现有以下特征。
1、盈利能力
从主营业务收入增长率看，年港口机场企业的收入增长较快，平均数为22.74%，中位数为14.9%，高出年约5个百分点，其中收入大幅下滑，超过5%的有江苏大丰海港控股集团有限公司（-35.79%）、大连港股份有限公司（-29.52%）、天津港(集团)有限公司（-5.72%）和首都机场集团公司（-5.46%）。
从主营业务利润看，多数港口机场企业年经营情况尚可，主营业务利润的平均值和中位数分别是9.99亿元和2.97亿元，净利润分别为8.13亿元和2.69亿元，净资产收益率平均为5.13%，行业的获利能力并不强。
其中主营业务利润和净利润同时出现亏损的有5家，分别是河南省机场集团有限公司（分别亏损9亿元和9.39亿元）、云南机场集团有限责任公司（分别亏损5.68亿元和5.90亿元）、温州港集团有限公司（分别亏损2.01亿元和2.34亿元）、营口港务集团有限公司（分别亏损1.86亿元和3.79亿元）和张家港保税科技(集团)股份有限公司（分别亏损1.68亿元和2.09亿元）。
2、现金流
港口机场行业属于资本密集型行业，港口机场的资产规模大，项目建设投资资金需求大。近年随着各大港口机场投资支出的增加，存在一定的过度投资风险，在经营性现金流不足以满足时，必须要依靠筹资性现金流的流入来保持现金流的平衡。
年港口机场平均经营活动现金流流入仅为11.05亿元，而投资活动现金流流出高达13.96亿元，超过了经营现金流。其中投资性现金流和经营性现金流失衡比例最大的包括海口美兰国际机场有限责任公司（差额为.61亿元）、营口港务集团有限公司（差额为39.4亿元）、河北港口集团有限公司（差额为33.26亿元）、天津港(集团)有限公司（差额为32.59亿元）。这就使得这些公司不得不大量增加负债来满足筹资性现金流。
3、债务水平
从总债务水平看，港口机场企业的债务规模都较大，平均在.10亿元，中位数在84.89亿元。
总债务和资产负债率双高的企业包括营口港务集团有限公司（.28亿元，70.12%）天津港(集团)有限公司（.25亿元，60.93%）、广西北部湾国际港务集团有限公司（.46亿元，71.63%）、天津临港建设开发有限公司（.36亿元，72.56%）、日照港集团有限公司（.64亿元，60.81%）。
4、偿债压力
从流动比率看，港口机场企业总体较为稳健，年平均数为1.49，中位数为1.10，但也有一些企业流动比率极低，如湛江港(集团)股份有限公司（0.21）、温州港集团有限公司（0.23）、江苏连云港港口股份有限公司（0.39）、烟台港股份有限公司（0.44）、烟台港集团有限公司（0.49），均不到0.5。
再加上货币资金/短期债务指标，行业平均为0.64，处于低位的有三亚凤凰国际机场有限责任公司（0.06）、湛江港(集团)股份有限公司(0.07)、大连黄海港务有限公司（0.08）、江苏大丰海港控股集团有限公司（0.11）、烟台港集团有限公司（0.12），都处于非常危险的境地。
从利息保障能力获息倍数看，行业中位数为2.23倍，除了亏损和未披露企业外，获息倍数不足1倍的还包括营口港务集团有限公司（0.88）、江苏连云港港口股份有限公司（0.96）、烟台港股份有限公司（1.08）。
5、违约风险
年以来，为了解决港口结构化产能过剩的矛盾，港口资源整合提速，5月22日，江苏省港口集团有限公司挂牌成立；6月10日，辽宁省政府与招商局集团在沈阳签署了《港口合作框架协议》，宣布将合作建立辽宁港口统一经营平台；6月14日，福建省国资委公告，无偿划转所持福建省港航建设发展有限公司股权给福建省交通运输集团，加速推进福建港口整合工作；7月18日交通运输部、天津市和河北省人民政府办公厅联合印发了《加快推进津冀港口协同发展工作方案（—年）》，提出了优化津冀港口布局和功能分工，明确津冀四大港口的定位方案。
区域港口一体化改革的推进将有利于区域优势资源的整合，避免港口重复建设、减少区域内的无序竞争，然而港口资源背后牵涉到政府资源的支持，尤其是当港口逐渐市场化、民营化会使得港口企业的风险逐步暴露
综上所述，结合各港口机场的禀赋、政策、评级、收入结构和规模，我们认为环渤海地区港口的债务违约风险较高，包括营口港务集团有限公司、大连港股份有限公司、江苏大丰海港控股集团有限公司、烟台港股份有限公司和天津港(集团)有限公司。
三、海口美兰机场分析尽管海口美兰机场的技术性违约风险已经解决，但是我们也需要对该企业的历史数据和发展历程进行分析。
从历史数据看，从年开始该企业的资产规模和债务规模快速上升，尽管从析鲸信息的违约评分看，该企业的分数较低，一直处于违约安全区，但是近年来违约评分呈现上升趋势，年为0.。
财务指标
年
年
获息倍数
1.
1.
货币资金/短期债务
0.
0.
净利润(亿元)
3.
4.
筹资活动现金流(亿元)
.
93.
主营业务利润率(%)
12.
15.
主营业务收入增长率(%)
5.
10.
投资活动现金流(亿元)
-.
-.
净资产回报率(%)
0.
0.
总资产报酬率(%)
3.
2.
EBITDA/带息债务
7.552
9.
流动比率
2.
1.
海口美兰国际机场有限责任公司原名海口美兰机场有限责任公司，是根据海南省人民政府办公厅批准的《关于同意成立海口美兰机场有限责任公司的函》（琼府办函[]65号），由中国民用航空中南管理局、海南航空股份有限公司、海南省国际信托投资公司、中国航空油料总公司于年8月共同出资组建的有限责任公司，初始注册资本为6.52亿元。公司于年3月变更为现名。年12月，公司获得股东国开发展基金有限公司（以下简称“国开基金”）增资6.00亿元，但由于公司的股权结构仍较为分散，股东中无一持股比例超过50%，董事会成员无占半数以上人数的机构，股东中也无通过投资关系、协议或者其他安排能够实际支配公司的经营决策，因此公司仍无控股股东及实际控制人。
公司主要从事海口美兰国际机场运行业务和规划发展管理，包括航空地面服务、油料销售、租赁服务和货运等，其中航空地面服务及机场建设费返还是发行人毛利润的主要来源。年末公司总资产.48亿元，营业收入39.62亿元，净利润4.42亿元，整体的业务经营较为稳定。
但是从监测的核心财务指标看，也存在着较大的风险因素，公司的投资性现金流从年开始大幅流出，年达到流出.76亿元，美兰机场的二期扩建使得公司面临较大的资本支出压力。
此外随着债务规模的上升，利息的增加，获息倍数、货币资金比短期债务均呈现下降的趋势，且净资产回报率和总资产报酬率也不断下降。总体债务违约风险上升。尽管此次10亿元超短融已对付，但已造成不良影响，加之海航集团人事变动，公司的董事长也在年6月从王贞变更为廖宏宇，密切北京中科白癜风医院正规的吗北京白癜风哪家最好
