（一）成长性分析——Q2业绩，总量反弹中的结构分化冲突加剧
总体看来，代表传统经济的主板盈利增速与一季度相比略有加速，而代表新动能的中小板和创业板则明显减速；中上游行业绝对增速位于前列，下游消费保持稳健增长，TMT盈利处于底部区域，金融内部分化，保险增长占优、银行稳健、而证券不佳。边际变化对配置具有更好的借鉴价值，TMT与中上游盈利分化以来，初现收敛端倪，通信反弹、计算机企稳。
盈利增速2季度反弹。全部A股/金融/非金融上半年收入分别增长12.34%/6.83%/13.71%，相比一季度有所回升（一季度：11.31%/4.92%/13.26%）。全部A股/金融/非金融上半年盈利分别增长14.07%/6.9%/22.17%，相比一季度的增速有所加快（一季度：13.39%/7.0%/21.35%）。
结构上向中上游集中，分化加剧。分板块来看，二季度工业品价格阶段性回升，工业生产需求韧性依旧，支撑主板企业中报收入、业绩出现小幅改善，中报A股主板营业收入和利润增速分别为11.16%和14.28%，较一季度分别回升至1.37%和1.65%。盈利增速优于收入增速，体现企业有效延续一季度的成本控制、提升毛利率。历史来看，PPI与A股主板盈利增速相关性较强，自年供给侧改革启动以来，主要产品的价格均得到修复，工业企业利润趋势性上行。本轮PPI在二季度出现阶段性反弹过程中企业盈利增速也回升，维持高景气区间。
中小板/创业板披露中报营业收入增速为22.12%/19.88%，较一季度小幅回落；中小板业绩增速连续三个季度下滑，相比一季报继续回落4.38%至14.56%，与主板利润增速基本持平。创业板年中报收入增速19.88%，相比一季报的21.16%继续回落1.28%，连续五个季度下行；中报盈利增速8.04%，相比一季报的28.39%大幅下滑20.31个百分点。在外延并购受限之后，创业板尚未找到内生盈利持续提升的逻辑，因此一季度业绩出现跳升后再度大幅回落。
行业向中上游集中，消费和成长的“收敛”显现。分行业来看，风格分化明显，盈利持续向中上游行业集中，如钢铁、建材、石油石化、采掘、有色业绩绝对增速位于前列；下游消费在消费升级和拉动内需双重影响下，增长仍表现出稳健的特征，食品饮料、休闲服务、家电、医药均保持了20%-30%的增长；成长各板块盈利增速处于底部区域，受中美贸易摩擦影响，科技硬件（电子、通信）出现负增长；金融内部分化明显，保险增速最高，达31%；银行相对稳健，约6%；新股发行放缓、市场成交低迷拖累证券业绩下滑21%；受行业增长放缓、人民币汇率波动等因素影响，交通运输（航空机场、港口航运）、农林牧渔业绩出现负增长。
供给侧板块增速高位“空中加油”。从相对增速来看，房地产上半年销售继续高增长，高周转策略的普遍实施，龙头房企市占比提升以及结算均有利于房地产开发企业景气度延续，同时有益于国际油价攀升、国内环保督查与供给侧改革深化，大部分中上游行业业绩加速提升，钢铁、采掘、化工等中上游板块的增速高位加速。
消费板块内部顶部分化显现。消费中报业绩增速持续稳健，食品饮料、轻工制造、和休闲服务业绩持续改善，汽车和休闲服务实现了业绩的加速，体现了经济下行期消费行业盈利的稳健性。经过一季度流感影响医疗保健增速调升后，回归到22%的稳定增速。成长行业业绩落地依旧较弱，然而继续恶化态势得到缓和，部分板块需求回暖，盈利底部企稳。但是家电板块的利润增速扩张开始显现衰竭迹象，地产产业链相关消费行业未来或面临更大压力。
成长板块业绩底部分化显现。通信利润同比增速降幅显著缩窄，增速较一季度提升53%，计算机利润增速底部也出现反弹，而电子仍处于下行周期。成长板块中计算机盈利修复明显，增速同比转正。而计算机板块中报业绩分化显著，云计算业绩呈现计提爆发态势，年将成为云计算的拐点，形成政策、产业、资本三方共振。此外，在中美贸易争端愈演愈恶劣，我国持续加大研发以提高自身技术实力，实现自主可控，中美贸易摩擦将对我国自主可控产业构成长期利好。
云计算板块的Q2的营业收入增速中位数达23.45%，较Q1增速高出11个百分点，呈年末增速见底后的加速上升态势；横向对比看，云计算业绩增速在计算机板块的重要细分行业中取得了领先，优于移动互联网、金融科技、智慧城市、网络安全等板块；云计算板块Q2的商誉总额为亿元，同比增长6%，增速明显下降，说明业绩的提升主要源于内生增长而非外延并购，更具可持续性。
（二）盈利能力——总量扩张依赖“涨价”，成长板块触底迹象初现
从企业盈利能力角度来看，在净利润率继续加速、杠杆水平有所上升、资产周转率小幅扩张，杜邦三因子的共振使带动下，非银行上市公司ROE从一季度的10%大幅上升至10.15%。自年三季度ROE出现回升拐点后已经持续近两年的时间，当前修复仍在持续，创下年以来的最高水平，已经超过年经济结构转型以来的均值水平（9.92%）。
利润率扩张依赖价格已达极致。净利率自年一季度触底回升后，主要由销售净利率持续驱动ROE持续修复。二季度销售净利率达到6.82%，创近年内新高；总资产周转率对于ROE的修复贡献作用相对较弱，部分净利率排名靠前的比如钢铁、房地产以及食品饮料等行业，总资产周转率扩张已经开始受到制约。这说明当前的ROE扩张仍然较高地依赖于供给侧带来的价格上涨，这种结构矛盾的持续累积和恶化可能在需求的抑制重迎来拐点，ROE本轮修复已进入尾声。二季度企业杠杆水平有所较大幅度上升。过去三年杠杆率整体保持相对稳定后，年二季度非金融上市公司资产负债率环比上升了1个百分点，达62.87%，回到了年三季度的水平。
创业板指数整体的内生修复尚需时日。对创业板而言，并购重组是其快速提升业绩与市值主要路径，在短时间内完成上下游产业链的延伸，从而实现多元化经营甚至转型发展。然而，在通过外延带来的增长逐渐消化退潮后，创业板盈利能力持续下降，目前这种影响仍然在消化通道之中。创业板在年中和年底分别两次加杠杆刺激企业运营，但是利润率的回落才是制约其盈利能力的主要因素。通过对于创业板内部成分个股进行拆分，可见部分盈利总量占比较大的权重个股对于指数整体的负向拖累影响较大。年二季度，创业板整体的销售利润率和总资产周转率再度出现大幅回落，负债率推升的ROE修复难以维持，等待整个板块内生式业绩成长，尚需时日。
部分成长行业盈利能力修复现积极信号。从行业角度来看，自成长与中上游行业盈利能力分化以来，初现收敛端倪。原材料仅有建筑材料利润率大幅抬升，钢铁、采掘、化工的销售利润率二季度开始走平，而有色金属行业的盈利能力逐渐衰减；房地产总资产周转率已连续两个季度回落，未来拖累地产链上其他行业回落也将是大概率事件。就二季度来看，周期行业的景气度依旧，然而工业生产在6月份已表现出大幅回落，价格指数在三季度也将落入回落区间，在价和量的双重压力下，企业盈利能力将逐渐减弱。值得注意的是，通过各行业横向比较，部分成长行业的销售利润率和总资产周转率均在改善，对其业绩增速改善形成支撑。
（三）现金流——盈利质量的关键点与市场背后的“隐线”
在市场整体风险收缩的背景下，市场将盈利质量作为隐形的标准，在业绩增速的基础上加入了现金流的维度。中报现金流状况较一季度有所好转，净现金流占收入比较去年同期有所回升，货币资金占总资产的比例环比上行。通过经营活动现金流对净利润系数观察是否存在现金流难以覆盖的现象，绝大部分板块中报在盈利质量的维度较一季度均有所改善。
从CFO/净利润变化来看，整体现金流情况的好转促使盈利增速走势健康，除家电和公用事业的其他板块中报系数相较一季度均有提升。尽管家用电器行业良好的现金流已成为公知，但年初开始经营活动现金流对盈利的保护减弱，存在应收账款扩张的状况。此外，农林牧渔经营活动现金流同比增速改善较大，业绩却持续下滑。在信用收紧的大背景下，上市公司加大了负债管理。当下市场整体杠杆率有所抬头，更需要北京看白癜风医院在哪里北京白癜风治疗哪家好
