5月恒生指数累计跌幅/最大跌幅为-6.1%/-9.1%，沪深为-1.2%/-4.7%，而美欧市场普遍上涨，标普累计涨幅/最大涨幅为4.0%/10.9%，德国DAX为8.5%/16.3%。中概股在美发展受阻，港股成为回归的第一站，源于港股国际化程度高、政策制度完善、科技消费类享受高估值溢价。恒生指数PE、PB为9.4倍、0.9倍，处于05年以来自下而上24%、0.6%分位，高股息率股和内需行业更优。

来源:股市荀策（ID：xunyugen）

作者:海通证券荀玉根、李影

原标题：《中概股加速回归港股》

受瑞幸咖啡财务造假事件和中美关系紧张影响，中概股在美发展前景面临不确定性，部分中概股开始踏上回归之路。作为国际化程度较高、发展成熟且包容性大的市场，港股是中概股回归的上佳之选，我们认为港股将成为中概股回归潮的蓄水池，迸发新一轮活力。

1.港股策略：中概股回归港股

回顾：5月港股阶段性下跌。5月海内外市场表现分化，海外主要指数均微涨，但国内股市进入调整期。恒生指数在5月跌幅为-6.1%，最大跌幅为-9.1%，沪深累计跌幅/最大跌幅为-1.2%/-4.7%，创业板指为-0.7%/-4.7%；对比海外主要市场，5月以来富时累计涨幅/最大涨幅为5.4%/10.1%，日经为8.5%/12.7%，德国DAX为8.5%/16.3%，标普为4.0%/10.9%，整体上海外大部分市场表现比港股更优。港股出现大幅下跌主要是受国安法议题和中美关系紧张影响，投资者情绪恐慌导致市场下跌。从行业表现来看，港股5月大部分行业均下跌，跌幅较大的行业是电讯业（-11.8%）、地产建筑业（-9.6%）、公用事业（-7.7%），涨幅靠前的行业是资讯科技行业（4.8%）、医疗保健业（2.0%）、可选消费业（0.5%）。5月港股通南下资金规模为亿元人民币，低于今年以来均值亿元人民币，今年以来南下资金累计净流入额已经达到亿元人民币。5月南下资金在港股成交额中占比达16.9%，高于年月平均值11.6%。

港股迎来中概股回归潮。今年初瑞幸咖啡财务造假丑闻爆发，目前纳斯达克交易所已勒令其退市，瑞幸事件对中概股的负面冲击在于多年来中国公司建立的信誉大幅受损，此后其他中概股如微博、携程、爱奇艺、跟谁学等也陆续遭到做空。5月15日美国商务部进一步加大了对华为的制裁，5月20日美国参议院通过《外国公司问责法案》，中国在美上市公司退市风险加大，5月22日又将中国33家公司及机构列入实体清单，中美贸易关系再度紧张。受瑞幸咖啡财务造假事件和中美关系紧张影响，中概股在美发展前景不确定性增加，部分中概股已迈出了回归步伐。据证券时报报道，5月29日京东、网易已获港交所批准在港作第二上市。网易将于本周二至周五（6月2日-6月5日）公开招股，京东预计6月8日至11日招股。港股之所以成为中概股回归的第一站，是因为：一是港股国际化程度高，近半数投资者来自海外，投资者以机构为主，从而投资风格偏重长期价值。二是政策制度完善，鼓励新兴科创企业上市。年4月30日，港交所开始实行为拓宽中国香港上市制度而修订的《主板上市规则》，包括允许符合条件的尚未盈利或没有收入的生物科技公司来港上市、允许同股不同权的新兴及创兴行业公司来港上市、允许符合资格的中资及国际公司在港二次上市。三是虽然港股整体便宜，但是科技和新兴消费类公司享有高估值溢价，这对在美中概股非常具有吸引力。目前在美上市中概股以科技+消费为主，目前美股共有家中概股公司，其中科技+消费类公司有家，科技+消费类公司总市值占比为64.7%。这些中概股中科技和消费类公司整体享有高估值溢价，按照年净利润计算当前PE（整体法）达44倍（截止/5/31，下同），其中头部公司估值溢价较为明显，比如阿里巴巴PE（TTM）为26倍，拼多多为-62倍，京东为95倍，百度为倍，高于标普的25倍。那么，港股科技和新兴消费类公司是否也享受估值溢价呢？港股中科技+消费类公司总市值占比为52.3%，按照年净利润计算这些公司PE（整体法）为47倍，其中头部公司如阿里巴巴PE（TTM）为26倍，腾讯控股为38倍，美团点评为倍，小米集团为29倍，海底捞为76倍，远高于恒生指数的9.4倍。根据港交所规定，二次上市公司首先必须在合资格交易所作主要上市并且于至少两个完整会计年度保持良好合规记录，其次上市时的市值至少亿港元，或者上市时的市值至少亿港元及最近一个经审计会计年度的收益至少10亿港元。以此估算，目前满足在中国香港二次上市资格的企业除了京东、网易外，还包括百度、好未来、58同城、陌陌、新浪、携程等头部公司，预计这些中概股回归将改变港股行业结构，提高科技和消费类占比，港股市场有望焕发出新活力。